호텔신라 주가 - 해뜨기 직전이 가장 어둡다 [리오프닝주]

안녕하세요. 코로나19의 재확산이 정말 무섭습니다. 연일 확진자는 신기록을 기록하고 중증환자와 사망자 또한 크게 증가하고 있습니다. 그리고 더 큰 문제는 2년째 지속되고 있는 코로나와의 싸움도 이제 다들 지쳐가고 있는 것이겠지요. 솔직히 개인적으로 저 또한 마스크 벗고 가족들과 마음 편히 나들이가고 싶은 마음이 굴뚝 같습니다. 하지만 해뜨기 직전이 가장 어둡다고 이번 겨울이 지나고 따뜻해지는 내년 봄이 오면 코로나와의 싸움도 끝나지 않을까 기대해봅니다. 그것이 치료제가 되었든, 백신이 되었든, 코로나의 풍토병화이든 간에 말이죠. 

그런 의미에서 현시점 지금이 다시 어둠의 터널로 진입한 리오픈닝 기업들을 다시금 모아야 할 시기가 아닐까 합니다. 그 중에서도 저는 호텔신라를 주목하고 있습니다. 아시다시피 많은 분들이 해외여행에 대한 굶주림에 지쳐가고 있습니다. 정확히 언제가 될지는 모르지만 코로나와의 싸움이 끝나든, 함께 동행하든 사람들은 다시 해외로 떠나게 될겁니다. 그리고 그때의 폭발력은 매우 강력할 것입니다. 지금은 코로나 재확산으로 미래가 어두워 보이기도 하지만 인간은 항상 그래왔듯이 분명히 극복할 겁니다. 그리고 그 시기가 그리 멀지 않았습니다. 글로벌 여행의 재개를 기다리면서 장기적으로 호텔신라의 비중을 조금씩 늘려간다면 언젠가 큰 수익으로 돌아오지 않을까요? 그리고 그 수익으로 해외여행을 가보시죠~ ㅎ

 

1. 기업 개요

• 1973년 5월 9일에 설립되었으며, 1991년 3월 12일 한국거래소 유가증권 시장에 주식을 상장함.
• TR부문은 국내외 약 10여개 면세사업장을 운영하고 있으며, 국내 사업의 위상을 제고하고, 해외 사업장을 안정적으로 운영함으로써 세계 3위 면세점 사업자로 등극함.
• 호텔&레저 부문은 직영, 임차, 위탁운영 방식의 호텔 및 여행, 레포츠, CFC 등 레저사업을 통해 프리미엄 라이프스타일을 제공하는 선도기업으로 성장하고 있음.

2. 주가 현황

'21년 5월 말 52주 신고가 이후 코로나의 창궐과 함께 지속적으로 하락 추세를 보이고 있습니다. 단기적으로 더 하락할 수도 있겠지만 그때마다 조금씩 비중을 늘려간다면 리오프닝 시기와 함께 큰 수익으로 돌아오지 않을까 싶습니다.

3. 재무 현황

가장 중요한 실적부분입니다. '20년 코로나 이전까지 탄탄한 매출과 영업이익 성장이 눈에 띄네요. 국내 1위의 면세사업은 앞으로도 충분히 경쟁력 우위에 있다고 생각되며 리오프닝 이후의 실적은 매우 폭발적이지 않을까 기대하게 됩니다.

4. 투자 의견

(출처 : 2021년 12월 8일 하나금융투자 산업분석리포트)

 

글로벌 여행 재개 시 최대 수혜

누적된 해외여행 수요는 대단히 크고, 어떤 방식으로든 글로벌 여행은 재개될 가능성이 크다. 본격적인 해외여행 재개 시기를 예단하기 힘들지만, 중장기적으로 위드 코로나 시대 호텔신라 는 최대 수혜 업체다. 글로벌 여행 재개는 두 단계로 진행될 가능성이 크다. 첫째, 내국인 아웃바운드 증가에 의한 인천공 항 면세점 매출 회복이다. 국내외 공항점 매출은 2019년 대비 10% 수준에도 못 미치고 있다. 임차료는 매출 요율제로 최소 한 BEP 이상 수준으로 체결될 가능성이 크다. 더 이상 국내 면세점 업체들이 인천공항에 역마진으로 입점할 이유가 없어졌 기 때문이다. 과거 매출 8,000억원 규모에 3,500억원 정도 임 차료를 지불했다면, 1,000억원 내외 임차료가 줄어들 것으로 예상한다. 둘째, 중국 인바운드 회복이다. 정치적인 이슈가 걸 려 있지만, 사드 보복조치가 실질적으로 철회되고 중국 인바운 드가 회복된다면 현재 기업형 따이공 위주의 대 중국 매출이 소형 따이공과 개별 여행객 중심으로 바뀌게 될 것이다. 시내 면세점의 영업이익률은 현재 3% 내외에서 10% 이상까지 상승 할 수 있다. 이에 따라 호텔신라의 영업이익은 2019년 수준 대비 중장기적으로 1,000억원 이상 증가할 수 있는 구조다.

 

중국면세로 패권 이동 단기 우려 제한적

중장기적으로 중국 면세 소비 수요를 상당히 중국면세가 흡수 할 수 있을 것으로 보지만, 그러기 위해서는 상품 가격/카테고 리 다양성/충분한 재고가 전제되어야 한다. 그 패권 이동의 증 거는 한국으로 오는 중국 아웃바운드 여행객들이 중국 푸동 공 항 면세점에서 출국할 때 쇼핑하는 모습이다. 아직 그런 상상 을 하기에는 이른 듯 하다. 2020년 기준 글로벌 면세점 매출 1위는 중국 면세점 업체가 됐지만, 이는 중국인 해외여행 수요 가 자국내 여행으로 이동했기 때문이다. 글로벌 여행이 재개되 면 하이난에서 서울로 중국인들의 면세 소비 판도는 다시 바뀔 가능성이 크다.

 

목표주가 10만원, 투자의견 '매수' 유지

호텔신라는 국내 면세점 업체들 사이에서도, i) 글로벌 럭셔리 패션/잡화에서 화장품까지 상품 소싱 역량에서 압도적인 우위 에 있으며, ii) 입지 및 중국 아웃바운드/국내 인바운드 여행사 와 네트워크 측면에서도 유리한 상황이다. 4분기 연결 영업이 익 198억원(YoY +550)으로 추정한다. 글로벌 여행 재개가 가 시화되기 전까지 주가 모멘텀은 제한적이다. 현재주가는 12MF PER 21배로 높지만, 정상화(OP 4천억원) 됐을 때 기준 으로는 12배밖에 되지 않는다. 긴 호흡에서 조정시마다 비중확 대 전략이 유효하다.